三季度单季度实现净利润6714万元,同比增长13.24%。公司2016年1至9月实现营业收入10.8亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长35.22%。公司第三季度,即7至9月实现营收3.8亿元,同比增长12.47%;实现归母净利润6714万元,同比增长13.24%。公司收入和净利润增长的主要原因包括:1、募投产能释放和新市场开拓,带来销售收入增长;2、公司获得高新企业认证,享受15%的优惠所得税。
   
全产业链布局,新增产能进入释放期。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链的核心技术和产能,提升协同效用和降低成本,同时也实现核心原材料自主可控。公司14-16年毛利率为35.2%、33.27%和33.94%,领先于国内同行竞争对手近10个点左右。公司15年IPO募集资金9.8亿元,其中3.7亿元用于投资年产45亿只铝电解电容器扩产项目(节能照明12亿只、消费电子30亿只、工业类3亿只),8000万用于投资年产3亿只高分子固态电容项目,以上两个项目的陆续达产的时间在16-17年中旬。15年公司铝电解电容的出货量在65亿只,未来募投产能的持续释放,将给予公司新的增长动力。
   
长期看好公司成为全球一流企业。从全球来看,15年公司在全球铝电解电容的市场份额排名第六(市占率4.7%),第五名韩国企业(市占率5.3%),1-4名为日本企业(1-4名市占率分别为20.5%、16.4%、11.7%和7.4%)。16年公司市占率达到全球第五,我们长期看好公司产品市进入全球前四的水平,未来市占率渗透率还有3-5个点的空间。
   
未来公司的渗透率增长来自:(1)进口替代。在提供全球一流品质的同时,公司在成本及服务响应有明显优势,大有替代日系电容趋势。(2)开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域,公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。
   
给予“谨慎推荐”评级。我们认为公司经营稳健,短期有望进入全球一线消费电子品牌供应链,同时有望在军工领域布局(公司6月27日在投资者互动平台表示有在做前期认证准备),长期看好公司成为全球一流企业。我们预计公司16-17年营业收入分别为15.70和19.63亿元,净利润为2.72和3.52亿元,对应摊薄后EPS分别为0.91和1.17元。目前股价35.68元对应16-17年PE为39.2和30.4倍,给予“谨慎推荐”评级。
   
风险提示:下游终端需求放缓、毛利率出现下滑