与市场不同的观点:市场普遍认为公司2-3年将维持25%左右的平稳增速,我们认为,公司受益于快充渗透率加速提升及工业领域客户拓展顺利,现有的三大下游细分即可保持30%左右的收入增长,考虑到成本端优化,产品盈利能力将进一步上行,叠加MLPC等高毛利新品后续有望大规模出货,2017年后公司业绩增速将出现明显向上拐点。
   
受益快充普及趋势,现有下游30%以上年均增速:公司铝电解电容的三大主要下游应用领域包括节能照明、消费电源及工业领域,公司为节能照明用电容器市场龙头,市场占有率达到60%以上,考虑到目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,可带动公司在节能照明领域保持10%左右的稳定增长。消费电源领域,公司为OV与华为快充主力供应商,目前HOV快充整体渗透率低于30%,未来随着渗透率稳步提升,可带动公司在消费电源领域保持40-50%的年均增速;工业领域主要用于逆变器、UPS电源、家电等领域,逐步在中高端市场替代日系产品,增速较快,我们预计公司传统的三大下游有望保持30%以上的年均增速,叠加成本端持续优化,净利润增速有望进一步上行。
   
MLPC助力业绩再上台阶,切入军工领域锦上添花:固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元,从产业格局来看,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率远高于其他电容器产品。公司经过多样研发积淀,目前生产线已准备就绪,17年下半年有望开始小批量供货,借助公司在消费电源领域积淀的客户基础,后续有望快速放量,助力公司业绩增速再上台阶。公司作为国内铝电解龙头,在钽电容领域也有技术储备,布局军工市场。我们预计,随着MLPC产品小型化加速,依托其成本与性能优势,有望在部分军用细分市场上逐步替代坦电解电容,加速公司在军工领域的业务布局,成为公司新的业绩增长极。
   
投资建议:快充渗透率快速提升带动现有应用领域持续高增长,MLPC放量带动业绩增速再上台阶,我们预计公司2016/17/18年净利润为2.7/4.0/6.4亿元,EPS为0.88/1.33/2.13元,增速为18%/50%/60%,当前股价对应2016/17/18年PE为42.8/28.5/17.7X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。
   
风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。